為什麼讀這本書

我其實很少讀國內寫的財經書，但林茂昌老師是個例外。好多好多年前第一次看到他的書《我的職業是股東》就莫名的喜歡，可能是老師那種發自內心想要把正確的投資方式推薦給大家的態度打動了我。

後來在 YouTube 上面看到他也有自己的頻道，馬上就成為忠實的訂閱戶。但我也必須要慚愧地承認，我從來沒有把他的心法給內化，還是汲汲營營地在交易上做買賣價差的行為。

選擇正確的遊戲：正和遊戲

在書的一開始，老師就花了一些時間在解釋各種遊戲，其中「正和遊戲」才是我們應該要參與的。

當你買進股票，就是把你的資本投資在某家上市公司，從事生產或提供服務。在這種情況下，你的投資，其實就是參與一個正和遊戲。我們可以在這個遊戲裡累積財富，得到理想報酬。

什麼是零和遊戲

零和遊戲的特色就是贏家拿走的報酬，正好是輸家所賠的錢，例如賭博就是這樣。在這種遊戲裡，全部參賽者所擁有的全部資金，從頭到尾都不會改變。換句話說，有人贏錢，就一定有人輸錢。

期貨與選擇權交易，如果不考慮手續費和交易稅，其實就是個典型的零和遊戲。你的快樂，建築在別人的痛苦上。在這樣的市場裡，背叛和坑殺才是最佳策略。

我想這也是為什麼那些可以在期貨市場上生存的老手都一再地強調，你必須要知道你的對手是誰。因為只有知道你的對手是誰，你才知道你賺的錢是從誰的手上拿來的。如果你不知道牌桌上誰是羊的話，那你就是那隻羊。

馬太效應

在連續的零和遊戲裡，如果每一局的輸贏是個公平賭局,最後將是由一個人勝出，其他人則會破產。這就是財富自然集中的效果，又叫做「馬太效應」。

簡單來說，馬太效應就是好的越好、壞的越壞、多的越多、少的越少的一種現象。勝利的果實並不是平均分配給每一個參賽者，而是贏家全拿。

我想馬太效應在某種程度上也解釋了八二法則。為什麼贏家，那兩成的贏家，拿走了大部份的利潤，而剩下的八成則是輸家。前陣子還有看到輝哥在臉書上分享他自己客戶的損益分佈，大約有五百個期貨的客戶，但大部分的錢都被前十名給賺走，甚至比82法則還要更極端。

股票是正和遊戲

不同於那些衍生商品，股票的確是公司的一部分。而公司有生產賺錢，就表示這個遊戲是正和遊戲。

我們從股市買進一張股票，表面上當然是跟上一手投資人買的，和標的公司無關，也不容易看出正和遊戲的存在。但從實質面來說，你就是買到一張股票，的確是這家公司的股東了，而這家公司也確實從這張股票募到他所需要的資金。

如果一個人在股市裡所參與的是正和遊戲，那麼他會關心公司的獲利能力、業績、經營績效、競爭狀況、客戶動態、產業新知等，就好像自己有個小事業似的。

用向經營事業一般關心這家公司的狀況，而不是看著上上下下的股價而判斷，這已經跳脫出只是想靠價差來賺取利潤的交易。反過來說，如果我們只是想靠著價差來賺取利潤的話，那我們就放棄了正和遊戲這個遊戲。

競爭優勢：獲利保證

尋找壟斷力量

有的產業比較接近完全競爭端、有的比較接近壟斷端，我們要找的產業或公司，當然是後者。我們要買的，其實就是壟斷力量。因此，簡單來說，壟斷力量就是競爭優勢，而長期競爭優勢，就是獲利的保證。

現在的時間是2025年。在這個時間當下，台積電也是一個壟斷的好例子。他幾乎壟斷了所有製造 AI 晶片的客戶。所有的人想要做 AI 晶片，都必須要找台積電做。這在幾年前，手機還很風行時，是完全無法想象的。那時候還有三星跟 Intel 在同場較勁，而台積電沒有明顯優勢。

如何判斷競爭優勢

可以看公司歷年的獲利狀況。看每股盈餘（EPS），也可以看稅後盈餘，方法很簡單，就是看五到十年的數字，穩定獲利者就有可能是具有長期競爭力的公司。

特別注意不景氣或金融風暴年度的狀況。例如2008和2009年，如果公司在這兩年的獲利，都與正常年度所差無幾，就更能證明其競爭優勢了。

代工也可以有競爭優勢

老師提到一個很重要的觀念：

我個人早期在應用巴菲特的概念時，陷入了一個迷思，認為品牌一定比代工優秀，因此企圖尋找台灣的品牌公司，而忽略了代工企業。我發現，有時這是一種偏差。

當初喊代工轉品牌，可能最用力的就是華碩、宏碁這些筆電廠商。但時至今日，他們仍然為了毛利率在奮戰。反之，反觀鴻海，可能是另外一個方面的代表。他們專注於代工其他電子產品，反而把市場越做越大。

籌碼的品質

如果一家公司的前幾名大股東持股成數高，而且幾乎是原始股東，並長期持有，甚至長達數十年持有，我們幾乎可以肯定，這其中必有緣故。這種長期的持股關係，隱含著公司擁有一個穩固的人脈網絡，這是非常珍貴的東西。

如果握有籌碼的人都是長期持有，而且是熟知客戶公司內部狀況的人，那麼這個籌碼的關係就非常牢靠。而反之，如果籌碼分散凌亂，那麼就很有可能受到極大波動的影響。

複利的威力與陷阱

複利的兩個條件

第一：不賠錢是複利的第一個條件

找到不賠錢是複利的第一條件，恐怕也是最大的前提。書後面老師還有舉一個例子：連續的獲利，但一次的虧損有可能就把前面的獲利抵消，甚至變成負報酬。那這時候就會極端地考驗人性，而抱不下去。

第二：賺到的錢要再投入

企業的有機成長

如果我們認同不賠錢的公司就是一個有機成長的公司，而且是專注本業的公司，那麼，我們就會很清楚地瞭解到我們到底要的是什麼。

但以另外一方面來講，如果公司是靠業外收入或者是其他方式如併購而產生獲利，那就會增加我們評估的難度。如果這樣子比較困難的話，那我們不如選擇簡單的例子來做，不要去挑戰困難的。

穿隧效應

複利投資就像在鑿隧道一樣，開始時非常辛苦，卻進展緩慢，而且越往裡頭鑽，越是黑暗，似乎看不見一絲光明。當然，如果堅持下去，總有一天會把隧道打通，重見光明，也會豁然開朗。不過，大多數人恐怕是熬不到那個時候。

正向的黑天鵝事件

依照《黑天鵝效應》作者塔雷伯的想法，把這些找不出基本面原因的大漲，視為一種「正向的黑天鵝事件」。對於「正向的黑天鵝事件」，我們的策略是，不論它們有沒有出現，我們都能有不錯的投資成果；但如果在投資當中，出現「正向黑天鵝事件」，我們就當作中樂透一樣，好好享受一番吧！

當持股意外大漲，而且漲到遠遠超過基本面時，我們可以實現獲利。基本上，如果漲幅超過五年的EPS總和，老師就會考慮出售了。

只要立於不敗之地，心裡的壓力自然就會輕鬆許多。這時候，做決定也會比較明智。

不賠錢的投資

三個重點

只要標的物不倒閉，而且每年有收益，我們就可以建立一個不賠錢的投資。由於不會賠錢，所以當市場空頭時，我們不會跟著恐慌。而市場多頭出現時,我們將有機會得到更高的報酬率。

操作心態

操作的心態，不管長線或短線，似乎都是一樣的。我們可以先訂下規則，把部位投入市場，但我們並不知道市場最後是怎麼走的。而市場願意給我們的，我們才會拿得到，而不是一廂情願地相信行情一定會怎麼走。

重點是，你可以賣，也可以不賣，因為頂多錯過這波，再多抱幾年股票就是了。你不必有太大的壓力逼自己一定要賣在最高點，那是神的事，你只要在覺得滿意時，賣出部分持股或全部持股就行了。

操作方式

  • 一、尋找具有長期競爭優勢的公司
  • 二、耐心等待空頭，等待價格跌到我們所能接受的範圍內
  • 三、買進股票長期持有，中途如有發放股利，則全數再投資
  • 四、持有期間如有暴跌，可考慮加碼；如有暴漲，可考慮出售，但若錯失機會亦無妨

這跟短線上做轉折是一樣的。你不知道盤會不會走到你要的位置，你只能等；如果沒有，就不能出手。

對虧損的處理

巴菲特把公司的虧損分為單一事件型和常態型兩種。單一事件型通常是意外事故，一下子讓公司產生巨額損失，但事件過去之後，就回復正常，獲利也將隨之回升。這時候，股價因意外而下跌，我們不僅不該賣出持股，反而還是買進的大好時機。

但實務上，當我們碰到一家經年獲利的公司，突然在某個年度發生虧損時，並不是那麼容易去判別它究竟是長期競爭力出現問題，抑或是短暫的因素所造成的。

既然我們無法判定究竟是屬於哪種狀況，老師的選擇會站在保守的一方，找個好價錢出脫持股，不去冒險賭這家公司鹹魚翻身。

分散投資的陷阱

我個人的經驗是，在不知不覺中，我們的選股原則會漸漸妥協，然後買了許多「為分散而分散」的爛股。我不知道有沒有達到風險分散的效果，但績效顯然打了一個很大的折扣。

巴菲特強調集中持股在具有長期競爭優勢的公司，不要隨意分散，尤其是不要「為分散而分散」。

實際執行的體驗

迫不及待與不敢出手

人性很有趣，當我們沒有打算要投資時，都能接受投資必須等條件符合時才進場。可是當我們準備好資金，就等不及了，經常隨便找個標的，只要別太離譜，就會將就的買進。

這跟我短線的經驗完全一模一樣。當我知道今天可以交易的時候，我就會試著看，把看到的任何可能的交易機會都當成真正的機會，而貿然地把部位投入。這個習慣一直到後來，我強迫自己要把這種行為視為違規的一種，才慢慢改善。所以這個是要訓練的。

老師指出：買的股票如果不是令人難以啟齒，就要小心是不是買錯了或是買貴了。

股災是機會

沒有恐慌，哪來的低價？而沒有低價，如何有高報酬率的標的？如果不是大家都看壞後勢，我們怎麼可能買到便宜的股票？誰會願意把自己的持股便宜殺出？

當我們建立了「不賠錢投資法」的股票，市價也是會隨著大勢下跌，如果以市價計算，我們也和大家一樣，絕無倖免的可能。不過這時，我們充分感受到一個價值投資人和一般投資人的不同之處。此刻反而是一直在找標的買進。

我的反思

以我現在的認知來說，我會認為第一步先從本業上的獲利是最重要的，然後第二步把閒錢固定往指數型 ETF 投，確保自己有參與正和遊戲，而且指數是長期往上的，再利用複利效果把資金做大。

等自己有閒的時候，可以考慮這本書提到的方式去做長期投資。因為我們在第二階段已經可以立於不敗之地了，而這第三階段才是真正我們需要發揮自己創意和腦力在投資上的時候。

結語

如果你問我，股票投資的祕訣在哪裡？老實說，祕訣就在「不交易」這三個字。

華倫·巴菲特說：「買股票時，應該假設明天開始股市要休市三至五年」，以及「若你不打算持有一支股票達十年以上，那麼你當初根本就不應該買進」。

交易的世界屬零和遊戲，而不交易的世界則可能具有正和遊戲的特色。希望這篇筆記，讓我能夠內化並吸收去思考正和遊戲，從而在不知不覺當中，進入不交易世界。